文｜斑马消费沈庹
数日之后，“梅干零食第一股”溜溜梅将正式在联交所挂牌交易。
为迎来上市这一刻，溜溜梅筹备了近7年。本次，公司预计募集资金净额约4.4亿港元，用于后续经营发展。
根据计划，公司将拿出6成资金用于扩建产能，两成资金用于增强品牌影响力、完善销售网络和开辟海外市场。
就目前来看，公司仍存在不少短板。即便已稳居梅干类零食头部，但盈利水平持续承压，长期依赖营销驱动的发展模式未有根本性转变，或将对后续经营造成影响。
更名谋上市
6月10日，溜溜梅股份有限公司（下称：溜溜梅）完成招股程序，预计5日后在联交所挂牌，成为梅干零食赛道首家上市企业。
这家扎根安徽的零食企业，上市之路一波三折。2019年6月，向深交所递交招股书，仅半年后主动撤回申请陷入沉寂。
2025年，溜溜梅重启上市计划转投港股。去年，先后两次递交招股书，今年5月再次递表，最终通过审核。
最大的变化是，公司变更上市主体名称，由溜溜果园集团股份有限公司，更名为溜溜梅股份有限公司。
内地企业赴港上市前调整名称的情况并不少见，伯希和等均有相关操作。溜溜梅此次更名，在于聚焦核心产品与统一消费者心智。
2013年，溜溜梅签下杨幂代言，用海量广告逐渐打响品牌知名度，建立了大众对梅干零食酸甜爽口口感的认知。
公司1999年在安徽创立，主营以青梅、西梅及新鲜水果等制成的休闲零食。在传统梅干之外，公司陆续推出西梅、梅冻零食，以及梅精软糖、青梅味调味品、梅茶茶汤等产品，持续丰富产品结构。
与此同时，做深核心品类，衍生出经典、特色和定制三大系列，涵盖传统工艺款、清脆口感的脆青梅，以及复合风味产品等。其中经典系列，长期保持较高市场认可度。
青梅果类零食是休闲零食的小众细分赛道，按零售额计，2024年市场规模为91亿元，行业前五大企业合计市场份额44.1%。其中，溜溜梅以24.2%的市占率稳居首位。
主力单品增速放缓
2023年-2025年，溜溜梅营业收入分别实现13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，归母净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。
公司营业收入整体保持增长，但盈利质量却面临考验。报告期内，综合毛利率由40.1%降至35.6%。
这一变化，与核心单品梅干零食的经营波动密切相关。2023年至2025年，梅干零食产品收入分别为8.38亿元、9.74亿元和8.30亿元，对应毛利润由3.16亿元降至2.77亿元，毛利率由37.7%回落至33.4%，增长后劲不足。
销量方面，梅干零食3年销量分别为23.2千吨、29.9千吨和23.6千吨，销售均价分别为36.2元/千克、32.6元/千克和35.2元/千克。
公司解释，2023年-2024年，为提高市场渗透率，向市场提供了更具价格竞争力的产品带动销量。但2024年后，公司推出多款新品并上调价格，但市场接受度偏低，直接导致销量与收入回落。
核心大单品增长乏力之时，梅冻、西梅两款产品逆袭增长。多年长期战略布局，终见成效。
早在2016年，公司就启动“梅+”战略，推出西梅产品；2019年结合青梅风味与果冻形态打造梅冻产品，切入年轻消费市场，也有效分散单一品类的经营风险。
数据显示，报告期内，公司梅冻产品销量从12.1千吨增至24.7千吨，收入由3.11亿元增至4.66亿元；西梅产品销量由4.0千吨升至9.0千吨，收入由1.56亿元增至3.80亿元。2025年，两大新品合计贡献近半营收。
患上大客户依赖症
2013年8月，溜溜梅的广告在安徽卫视首播，借助当红女星杨幂的代言热度，这个彼时年营收仅5000万元的品牌迅速走红。2015年，公司营收突破10亿元，坐稳梅干零食赛道头把交椅。
通过明星代言尝到了甜头，逐渐形成品牌营销套路。除继续签约杨幂代言主品牌，旗下品牌“尼嗒•有你好果子吃”签约关晓彤；2021年由肖战代言梅冻产品；2023年牵手时代少年团。
在快消零食行业，明星代言是快速打响知名度、开拓市场的常用方式，但同时也会推高企业销售费用。
据招股书，2023年至2025年，公司销售及经销开支分别为3.09亿元、3.10亿元及2.72亿元，分别占各期总收入的24.9%、19.6%和21.5%。
除传统明星代言外，公司联合明星及KOL合作打造推出新产品，产品与品牌代言人紧密关联，并邀请代言人直播带货。
2023年-2025年，前十大KOL创造的GMV分别为1280万元、1390万元及1620万元，规模逐年小幅上涨，但在整体营收中占比偏低，线上带货暂未能成为核心销售渠道。
随着渠道的变革，近年来，溜溜梅的渠道重心逐渐向超市、会员制商店及零食专卖店转移。
2023年-2025年，超市及会员制商店收入由1.71亿元增至4.03亿元，营收占比由12.9%升至23.5%；同期，零食专卖店收入由1.34亿元增至6.49亿元，占比由10.1%增至38.0%。与之相对，传统经销模式收入占比由66.7%大幅下滑至31.0%。
渠道结构调整的同时，客户集中度同步走高，公司对大客户的依赖程度显著提升。2025年，公司前五大客户收入占比高达45.8%。其中，前两大客户均为零食量贩运营商，对应收入占比分别为16.4%和13.6%。
近年来会员制商店和零食专卖店持续扩张，采购需求不断增加。而该类渠道普遍采用账期合作模式，伴随供货规模扩大，溜溜梅贸易应收款及应收票据规模大幅增长，从2023年的0.81亿元增至2025年的2.21亿元，其周转天数由23.4天升至42.7天，资金周转压力明显增大。
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